▍全球第二大摩托車市場，補貼政策將催化兩輪車電動化。
多山的崎嶇地形和相對較低的人均收入使得摩托車成為東南亞最主要的出行方式。東南亞是全球僅次于中國的第二大摩托車市場，2022年銷量超1200萬輛。疫后居民出行需求復蘇帶動需求修復；同時基于發展制造業和確保能源安全的需要，印尼、泰國2023年開始給予每輛電摩折合人民幣3000元以上補貼，鼓勵兩輪車“油換電”，政策催化下2023年有望成為東南亞電動兩輪車加速發展起點。相比于出口可享受的關稅減免，補貼政策更鼓勵本地化生產，我們預計未來會有更多中國產業鏈部署海外產能，電動化的爆發將更具備供給端確定性。
▍降低門檻提高使用滲透率+替代油摩，東南亞年銷量有望超過4000萬輛。
我們預計東南亞市場對摩托車+電動兩輪車的年需求空間可超過4000萬輛。根據東南亞目前約2.5億輛的摩托車保有量和中國、越南的兩輪車電動化歷史趨勢，我們預測2025年東南亞電動兩輪車年銷量有望突破450萬輛，2025 年東南亞整體兩輪車電動化滲透率有望達到25％。通過對東南亞各國的消費者進行偏好分析發現，125cc以下的小排量踏板車和彎梁車普遍受到消費者的歡迎，本田Vision、Wave、Beat是2022年東南亞最暢銷的摩托車車型。消費者的偏好為電動兩輪車廠商設計和推廣產品提供了參考，電動產品需要在性能和外觀設計等方面趕上甚至反超油摩，才能獲得消費者的認可。
▍產品性價比不斷提高，國內玩家大浪淘沙具備先發優勢。
隨著技術不斷突破，雅迪、VinFast等推出的電動兩輪車新品在續航里程、最高時速、動力輸出等性能參數上已基本達到替代110cc主流油摩的標準。同時，受益于較低的能源成本和維護費用，電動兩輪車的全生命周期成本已基本與彎梁車持平。補貼有助于縮小電動兩輪車與油摩在前期購置成本上的差距，進一步增強東南亞電動化的確定性。雅迪推出專為東南亞市場設計的產品，加速建設產能和銷售渠道，以越南為據點初步覆蓋東南亞各主要市場。我們預計隨著布局的深化，國內玩家有望獲得更大的市場份額、主導東南亞兩輪車電動化進程。
▍風險因素：
東南亞消費恢復弱于預期的風險，海外兩輪車需求不及預期的風險，市場競爭加劇的風險，兩輪車爆發重大安全事故使得消費者購買熱情降低的風險。
▍投資策略。
電動兩輪車使用門檻更低、可進一步提升兩輪車產品使用滲透率，疊加東南亞國家持續推出政策鼓勵“油換電”，我們認為東南亞的電動兩輪車將加速導入，成為中國電動兩輪車主機廠出海第一站。中國兩輪車OEM憑借全球領先的研發技術和生產能力，有望主導東南亞的電動化進程，培育第二增長曲線，迎來量利齊升。
